全球进入“政策趋松 经济比差”模式

1评论 2019-03-14 11:36:37 来源:一瑜中的 作者:张瑜 齐雯 绿庭投资到底有多牛?

  主要观点

  一、货币政策:正常化或偏紧→边际放松

  2019年初,随着全球经济增速放缓,全球央行政策边际趋松。

  1.加息:或暂停 或延缓 或维持低利率

  美联储—年内或暂停加息。美债收益率曲线在2019年倒挂压力上升,意味着美联储年内加息或暂停。美联储加息窗口逐渐关闭,从五个维度(经济增速走弱、通货膨胀压力缓和、劳动力市场出现波动、接近中性利率底端、市场预期加息概率为0)来看,美联储3月加息概率几乎为0,6月是重要观察点。

  欧央行—年内加息暂缓。考虑到经济衰退风险和财政扩张压力,欧央行在3月会议上把首次加息的利率前瞻指引推迟至今年年底。

  日央行—短期不会加息。日央行行长在3月初的发言表示了对于宽松政策的继续支持,并认为在2020财年前实现2%物价目标存在困难。

  2. 缩表:或结束 或对冲 或扩大购买计划

  美联储—年内结束缩表何时?3月会议或公布详细计划。现状如何?目前美联储资产负债表规模约为4.03万亿美元,较缩表前的峰值下降了0.53万亿美元。如何结束缩表?大幅度上调资产负债表合意规模(根据鲍威尔的发言,资产负债表的目标规模为GDP的16%-17%,目前为19.5%,危机前为6%),减持MBS 或重新购买美债。影响如何? 改善全球流动性环境、压低美国长端国债的收益率、美债收益率曲线进一步扁平化。

  欧央行—启动第三轮定向长期再融资什么是TLTRO?定向长期再融资 (TLTRO) 是为信贷机构提供长达4年的融资,银行可以借到的资金与它们向非金融企业和家庭发放的贷款挂钩(家庭购房贷款除外)。此前,欧央分别在2014年和2016年先后推出TLTRO I和TLTRO II。为什么启动第三轮TLTRO?首先,前期TLTRO将陆续到期,一些流动性较差、现金不足且高度依赖TLTRO的银行风险面临上升。其次,对冲QE结束对流动性影响,防止欧元区银行融资环境恶化,刺激经济增长。有什么影响?降低企业和家庭的融资成本,并抵消负利率对银行的影响。有利于市场风险偏好的提升,减少市场对经济增长放缓、欧央行货币政策的担忧。

  日央行—3月起上调资产购买规模。根据日央行公布的政购买计划,三月起5-10年国债购买量上限将由每月6000亿提升至每月6500亿,企业债券购买数量由原有的每月约5000亿日元上升至每月约7500亿日元。

  、经济增长:强弱背离→比差模式

  进入2019年,主要经济体经济增长同步下行,进入“比差”模式。

  1. 经济增长:增速放缓

  美国—经济增速进入拐点期。受美国政府关门影响,美国一季度经济数据预计将大幅走弱。展望2019年,美国经济增长进入拐点期。

  欧洲—面临失速风险。近期经济超预期走弱。展望2019年,贸易对经济贡献将进一步下行,内需有走弱趋势,整体经济放缓。

  日本—消费税上调将抑制经济增长。消费和生产端有走弱趋势。展望2019年,日本经济增长将面临减速,主要原因是国内需求放缓

  2. 通货膨胀:并非目前主要威胁

  美国通胀压力缓解,欧洲和日本维持低位震荡

  3. 劳动力市场:向好

  美国劳动力市场出现波动;欧洲、日本劳动力市场强劲。

  风险提示:

  美欧日货币政策超预期转向 资本市场大幅波动 地缘政治危机

关键词阅读:政策趋松

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